復(fù)盤：融資環(huán)境變遷下的環(huán)保行業(yè)
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1、再融資新政落地，改善環(huán)保行業(yè)融資環(huán)境
再融資新政落地，加速環(huán)保公用行業(yè)內(nèi)生外延發(fā)展。2月14日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實施細則>的決定》等政策，再融資新政正式落地。
1）2020年再融資新政的主要調(diào)整為：a）定增發(fā)行價格定價范圍由9折調(diào)整為8折；b）定增鎖定期由36個月和12個月調(diào)整為18個月（控股股東、實控人或關(guān)聯(lián)方、戰(zhàn)略投資者）和6個月（競價投資者），且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；c）定增對象數(shù)量由10名（主板）和5名（創(chuàng)業(yè)板）調(diào)整為35名（統(tǒng)一）；d）再融資批文有效期由6個月延長至12個月；e）定增融資規(guī)模限制由總股本的20%提高至30%；f）定價基準日由發(fā)行期首日調(diào)整為發(fā)行期首日或董事會決議日、股東大會決議日；g）取消創(chuàng)業(yè)板定增股票連續(xù)2年盈利的條件、最近一期末資產(chǎn)負債率高于45%的條件、以及前次募集資金基本使用完畢的條件（調(diào)整為信息披露要求）。濟南純水設(shè)備
2）環(huán)保行業(yè)是以BOT/PPP等投建、運營為主要模式的行業(yè)，呈現(xiàn)資金密集的特征。環(huán)保企業(yè)建設(shè)期資本開支大，多靠融資性現(xiàn)金流作為支撐，待項目運營后，通過經(jīng)營性現(xiàn)金流來支撐企業(yè)后續(xù)債務(wù)償還或擴張。再融資新政放寬融資限制，有效增強了上市公司融資能力，有利于加速環(huán)保公用行業(yè)上市公司內(nèi)生外延發(fā)展。
2、2013-2016年行業(yè)背景：政策訂單共振黃金階段
2009年以來，環(huán)保企業(yè)借助創(chuàng)業(yè)板登陸資本市場后，通過股權(quán)、債券融資開始步入了高速發(fā)展期。2013年起，大氣超低排放改造，供水、污水廠改造，黑臭河治理等工程在政策的推動下高速增長，環(huán)保企業(yè)迎來政策、訂單、業(yè)績、估值共振的黃金時代。
3、2012-2015年環(huán)保行業(yè)以購買資產(chǎn)為主，補流為輔
我們對跟蹤的76家環(huán)保企業(yè)的直接融資情況進行了統(tǒng)計：1）首發(fā)上市方面：76家企業(yè)IPO募資達416.41億，其中2012-2015年期間上市的企業(yè)，共15家，直接募資76.78億，募資金額占比18%。2）增發(fā)融資方面：我們著重統(tǒng)計了2012-2015年企業(yè)運作情況，其中25家企業(yè)增發(fā)融資買資產(chǎn)或項目建設(shè)等，合計金額達315.89億元；11家企業(yè)利用增發(fā)融資補充企業(yè)流動性，合計金額達57.80億元。濟南醫(yī)用純水設(shè)備
4、融資環(huán)境是環(huán)保行業(yè)的關(guān)鍵變量，顯著影響盈利能力及負債情況
我們將樣本企業(yè)按照2012年-2015年有無增發(fā)進行分類，并用整體法對財務(wù)指標進行統(tǒng)計，以對比融資條件的變化對于板塊的影響。2015年以來板塊主要指標呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，而2018年融資環(huán)境收緊加劇了這一趨勢。我們認為，主要是PPP模式導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)融資需求顯著加大所致：
1）ROE：2011年環(huán)保板塊有增發(fā)與無增發(fā)板塊ROE分別為10%和12%且保持相對平穩(wěn)，而2018年有增發(fā)板塊ROE大幅下滑至1%。
2）EPS：環(huán)保板塊有增發(fā)板塊EPS在15年達到高點0.41元/股后，持續(xù)下滑，且18年大幅下挫至0.03元/股；無增發(fā)板塊EPS保持相對穩(wěn)健增長。我們認為主要是由于資產(chǎn)負債表擴張受阻，相關(guān)資金需求型企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期所致。濟南純水設(shè)備
3）資產(chǎn)負債率：環(huán)保板塊負債率整體均有提升，但有增發(fā)板塊資產(chǎn)負債率提升幅度略高于無增發(fā)板塊（2015年之后有增發(fā)板塊負債率上升斜率更加陡峭）。
5、投資角度，關(guān)于如何把握？
1）短期來看，板塊選擇優(yōu)于個股！環(huán)保產(chǎn)業(yè)往往經(jīng)歷“事件驅(qū)動-意識覺醒-倒逼制度反饋-市場運營-提標運動”。環(huán)保股投資最美階段在“意識覺醒-制度反饋”，這一階段市場需求集中釋放，市場情緒處于高度亢奮中，能給予比較高beta彈性。如2013年霧霾、2014年下半年的“水十條、水價改革”政策催化、2016年“PPP”板塊。環(huán)保產(chǎn)業(yè)需求釋放具備“短、平、快”特征。這一點對環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資介入點至關(guān)重要！建議關(guān)注鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略及鄉(xiāng)村人居環(huán)境建設(shè)等細分方向。
2）長期看，運營是環(huán)保產(chǎn)業(yè)的方向。企業(yè)投資本質(zhì)上是考慮投資現(xiàn)金流回報，環(huán)保運營類公司由于穩(wěn)健成長現(xiàn)金流受到長期資本青睞，而環(huán)保公司也開始傾向于拓展運營業(yè)務(wù)。環(huán)保行業(yè)仍然是時代焦點，環(huán)保運營代表未來，將逐漸脫穎而出，與海外環(huán)保巨頭同樣獲得高估值。
6、風險提示
環(huán)保政策落地風險，建設(shè)項目進度風險，再融資政策變化風險。濟南水處理設(shè)備，濟南去離子水設(shè)備。 濟南純水設(shè)備，濟南醫(yī)用純水設(shè)備
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